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• 本轮比特币复苏进度超前 链上数据告诉我们什么？

  作者：Greg Cipolaro，NYDIG 全球研究主管 原文链接：https://viewemail.nydig.com/what-network-activity-says-about-the-cycle  编译：WEEX 唯客 摘要： 在 ETF 资金流入的推动下，比特币飙升至新高。我们与之前的周期比较，看看这次从回撤中复苏来得有多「早」。而对底层区块链数据的观察表明，我们仍处于整个周期的早期阶段。 上周二，比特币时隔 28 个月再次站上 69,000 美元大关，从 2021 年 11 月上一个峰值开始的下跌中恢复过来，随后不断刷新历史纪录。这次从下跌中复苏并跌创新高，是在美国对现货 ETF 需求强劲的背景下实现的，这些 ETF 在不到 2 个月的交易中吸引了 89 亿美元的资金净流入。 与之前的比特币周期相比，这次复苏比前两个周期要早得多。本次周期的复苏是在 2022 年 11 月 21 日（FTX 崩溃后）比特币价格触及 15,460 美元低谷的 469 天之后出现的，而前两个周期分别用了 778 天和 716 天才从价格谷底恢复。（WEEX唯客注：第一个周期可以忽略不计，因为比特币在诞生一年多以后才有稳定的价格。） 换句话说，前两个周期与当前周期的触底时间大致相同，但当前周期的回升速度要快得多。考虑到目前该资产类别的规模约为 1.2 万亿美元，与 2013 年峰值时仅为 205 亿美元的复苏进程相比，这确实令人惊叹。  当我们庆祝历史新高时，我们希望深入研究底层区块链，了解它所揭示的网络及其使用情况，而暂不考虑价格的影响。虽然市场和交易活动通常是讨论的焦点，尤其是在创下新高的当下，但我们更要关注区块链数据所揭示的当前周期信息。 所有权 长期持有者尚未交出筹码 根据链上数据，长期持有者（根据比特币躺在区块链上一年以上未动的百分比来确定）并没有对他们的头寸进行重大调整。 从历史上看，一年未动的代币百分比往往与比特币的价格趋势相反。通常随着币价上涨，长期持有者会抛售他们手中的币。然而，这种预期行为尚未实现，表明长期持有者目前正在维持其头寸。  交易所余额继续减少 余额离开交易所是上个周期的主要叙事之一，并且没有任何改变的迹象，投资者继续在交易所购买比特币，然后将其提取到托管服务商和自托管钱包。考虑到 2022 年灾难性的交易对手和平台风险，投资者存款持续流出交易所从长远来看是一件好事。  矿工持币余额略有下降 虽然趋势不像交易所余额那么明显，但矿工余额最近略有下降。这可能与价格上涨、资本需求或 4 月份减半之前的设备升级有关。   网络使用情况 用户规模代表指标持续增长 作为网络规模的代表，最近，持有非零余额的地址数突破了 5,000 万个。该指标在过去 2 轮牛市顶峰时出现过高峰和修正，是梅特卡夫定律（Metcalfe’s Law）下网络规模和估值的重要指标。 （WEEX唯客注：梅特卡夫法则是一个用于描述网络价值与其用户数之间关系的指标。其基本观点是，网络价值与其用户数的平方成正比，因为网络中每增加一个用户，不仅这个用户自身会从网络中获得价值，他也会通过与其他用户的互动来增加整个网络的价值。） 每日交互独立地址数未显著增长 每天在网络上交互的独立地址数尚未出现显著增长。这对于当下周期来说是一个积极迹象，因为在前两个牛市周期顶峰附近，该指标也达到了峰值。 交易费用  从历史上看，交易费用表现出一定的周期性：在价格周期高点或附近达到峰值。虽然最近出现过两次交易费用上涨，但都与 BRC-20 有关。除此之外，我们还没有看到通常在周期性高点前后出现的周期性交易费用上涨。 结语 比特币在短短几个月内取得了长足进步。就在一年多以前，该行业还在努力应对 FTX、Genesis 和许多其他具有系统重要性的加密实体崩溃的影响。毫无疑问，ETF 在将比特币推向历史新高方面发挥了重要作用。 虽然这次反弹在很大程度上是由金融市场推动的，但对基础区块链数据的研究表明，尽管当前周期正在轰轰烈烈进行中，但市场可能还远未达到顶峰。

  2024-03-12 • Web3

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  加密市场处于ETF暴风雨前的平静

  作者：Greg Cipolaro，NYDIG 全球研究主管 编译：WEEX 唯客 「巴特·辛普森」模式带来市场洞察 8 月 30 日，当 DC 巡回上诉法院在针对 SEC 拒绝 GBTC 转换为 ETF 的上诉中做出有利于灰度的裁决时，GBTC 获得了重大提振。这一开创性的裁决激起了加密货币行业的兴奋，引发比特币价格暂时飙升。然而，随着价格很快恢复到之前的水平，这种兴奋看起来很短暂。 我们对市场热情的昙花一现质感到惊讶，这表明行业对备受期待的美国现货 ETF 的预期更进一步。不过，这一现象也凸显了当前比特币市场的一个有趣的方面：新资本似乎不太可能进入该行业。相反，交易者正在快速下注并获利了结，而不是稳定地投入资金。如果持续的资本投入发生，我们应该会看到价格上涨势头，而不是突然飙升然后回落，这种模式因其与角色的头像和尖尖的头发相似，而被幽默地称为「巴特·辛普森」模式（Bart Simpson” pattern）（动画片《辛普森一家》中的角色，WEEX 注）。 市场可能需要实际批准 ETF 或其他一些宏观经济的消息，或特殊催化剂，才能吸引持续的资金投入。我们仍然相信，这样的催化剂终将出现，但在此期间，预计短期行情会出现波动，难以预测。 ETF：持续聚集的风暴 近期，SEC 决定延长对几只现货比特币 ETF 的评估期，表明其继续保持谨慎态度。这一决定是他们最近在 DC 上诉法院的灰度案中败诉之后做出的，SEC 可以在 2023 年 10 月 13 日之前对该裁决提出上诉。 有趣的是，ETF 领域似乎有不断增长的势头，除了表面数量增长之外，还出现了重大发展。有迹象表明现货比特币 ETF 可能触手可及，甚至有传言称将在 10 月初推出基于 CME 期货的以太坊 ETF。此外，近期我们还目睹了以太币现货 ETF 的备案。这些事件的交汇可能会在十月上半月达到高潮，在此期间会有多个 deadline。 现货 ETF 申请跟踪 期货 ETF 申请跟踪

  2023-09-11

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  ETH期货竞争潮起，Valkyrie利用1940法案规则缩短审批期限

  过去两周，希望在美国交易所推出新 ETF 的发起人数量再次激增，这次主要集中在期货产品上。之前的狂热是由贝莱德申请比特币现货 ETF 引发的，最近的狂热则始于 Volatility Shares 申请在 CME 交易的以太坊期货基金。自 7 月 28 日提交文件以来，已有另外 12 只基金寻求生效，其中一只基金的潜在发行日期提前于 Volatility Shares。 新提交的基金与现有的现货比特币申请在几个关键领域有所不同。首先，新提交的 ETF 希望投资以太坊或在 CME 交易的比特币和以太坊期货的组合。一旦获批，这将是第一批投资于以太坊衍生品的美国上市 ETF。比特币期货 ETF 自 2021 年 11 月起推出，其中规模最大的是 ProShares 比特币策略 ETF (BITO)，资产管理规模为 11亿 美元，但以太坊期货 ETF 从未在美国获得批准。业内曾多次尝试推出以太坊期货，但之前的所有申请均已被撤回。  NYDIG 期货 ETF 申请跟踪 第二个关键区别是，最新一轮 ETF 寻求在 1940 年投资公司法（’40 Act）的保护下生效，而 6 月中旬提交的现货比特币 ETF 寻求在 1933 年证券法（’33 Act）的保护下生效。’40 Act 与 2021 年比特币期货 ETF 采用的路径相同，其审批流程与 ’33 Act 下基金的审批流程完全不同。相比 ’33 Act 基金需经历总共长达 240 天的多阶段审核流程，其他已生效基金的注册人发起的每日流动性 ’40 Act 基金根据规则 485(a) 只需经历 75 天的通知期。（编者注：按照 ’40 Act 设立的基金通常是开放式基金，投资者可以每日买入和赎回，故称为「每日流动性 ’40 法案基金」。）75 天后，如果未发出停止指令，则这些 ’40 Act 基金的注册声明将被视为有效，并且该基金可以交易。这是 BITO 在 2021 年经历的过程。 如果要对已被视为有效的注册进行修改，修改可以在 60 天或更短的时间内生效。Valkyrie 就是通过这种领先 Volatility Shares 的——将目前仅持有比特币期货的 Valkyrie 比特币策略 ETF（BTF）变更为同时持有比特币和以太坊期货的 Valkyrie 比特币和以太策略 ETF，便可以将视为有效的期限从 75 天缩短至 60 天。 当然，不能保证这些基金（无论是期货还是现货）都会获得批准。尽管比特币在贝莱德现货申报后大幅上涨，涨幅超过 20%，但最新一批期货 ETF 似乎并没有激起太大的市场波澜，以太坊和比特币的现货价格几乎没有变化。这与 2021 年 BITO 推出时的情况截然不同，后者导致现货升值和基差扩大。BITO 发行前后发生的事件如下：  BITO 上市前的期货基差变化 正如我们所说，我们不知道这些新的期货 ETF 或 6 月份提交的现货 ETF 获批的可能性有多大。然而，在期货产品方面，我们确信，随着时间一天天过去，如果没有撤回或拒绝，获得批准的可能性就会一天天增加。从这些文件提交后市场反应冷淡来看，投资者似乎对它们的最终获批没有信心。或许，市场缺乏动静对于勇敢的投资者来说是一个机会。至少，我们可能会在不到 2 个月的时间内就能知道这些问题的答案，这个时间可能远远早于现有比特币现货 ETF 的最终决定。

  2023-08-12

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  关键ETF窗口期到来，ATM远期波动率飙升，市场变盘在即

  作者：Greg Cipolaro，NYDIG 全球研究主管 编译：WEEX Exchange 几只重要的 ETF 申请将于 10 月中旬迎来审核窗口，本文通过观察近期期权市场的动态，以研究交易者对这些关键 ETF 日期的仓位态度；门头沟（Mt Gox）破产案的赔付推迟了一年，让这一悬而未决的问题继续悬而未决；上周美联储利率政策打压股票和债券，但比特币保持平稳。 远期波动性凸显了交易者在关键 ETF 日期前后的仓位态度 期权市场波动性大幅上升，表明交易者预计现货价格将在关键 ETF 日期前后将出现大幅波动。 10 月中旬，平价 (ATM) 期权的远期波动性显著上升，这正好是 SEC 需要对 BlackRock iShares Bitcoin Trust ETF 做出回应的窗口期。远期波动率从 2023 年 10 月 13 日到 2023 年 10 月 20 日跃升了 9.6 个点，表明市场预计在此窗口期间，比特币基础现货价格单日变动 5.5%，可能是上涨，也可能是下跌。 需要提醒的是，SEC 必须在 10 月 17 日之前对纳斯达克提出的 iShares 比特币基金上市请求做出回应（批准、拒绝或延迟）。从技术上讲，SEC 可以在该日期之前的任何时间做出回应，但从历史上看，这些决定要等到截止日期前几天才能做出。 此外，SEC 还必须在 10 月 16 日之前对 Bitwise Bitcoin ETP 信托做出回应，较贝莱德 ETF 早一天。期权市场表明，交易者预计届时价格会出现波动，可能是因为批准或拒绝。 还有一个更重要的日期值得投资者关注，那就是 10 月 13 日。这是 SEC 对 Grayscale 案件裁定提出上诉的截止日期，这可能会为灰度如何考虑其在现货 ETF 方面的立场提供线索。 万圣节把戏：Mt Gox 将赔付截止日期推迟到 2024 年 上周，负责 Mt Gox 破产案的受托人决定将给债权人付款的时间再推迟一年。最初定为 2023 年 10 月 31 日，新的付款日期为 2024 年 10 月 31 日。 加密历史上这一臭名昭著的事件的解决是一个漫长的过程，历时 9 年多，涉及约 138K BTC，按当前价格相当于约 3.7B 美元。资金的支付和债权人索赔的满足已在行业内引起广泛讨论，特别是由于其对市场价格的影响。 随着今年万圣节最后期限的临近，尽管存在潜在的市场波动，我们仍希望这一茬最终告一段落，行业丢掉历史包袱迈步向前。但不幸的是，这一长期悬而未决的问题似乎还将持续一年（有一部分赔付今年年底就要开始了）。虽然我们可以暂时搁置赔付的念头，但遗憾的是，明年我们将不得不再次讨论这个话题，而不是迈步向前。 美联储利率政策压制风险资产 上周，联邦公开市场委员会 (FOMC) 做出了维持利率不变的决定，这是备受期待的举措。然而，他们表示年底前可能会再次加息，这在市场上引起了连锁反应，导致包括股票和债券在内的资产价格下跌。比特币最初也因这一消息而下挫，但上周整体没啥变化，而股票、债券则不然。  WEEX 注：由于潜在加息的不确定性，上周各种资产类别都承压。股市大幅下跌，标准普尔 500 指数下跌 2.3%，纳斯达克综合指数下跌 5.0%。固定收益市场，投资级公司债下跌 1.3%，高收益债券下跌 1.4%，长期美债下跌 3.0%。加密市场尽管也经历了一些波动，但比特币的价格保持相对平稳，比特币上周微涨 0.11%。 一年来，人们对宏观经济因素与比特币价格之间的相关性有很多猜测。美元价值、通胀数据、通胀预期、实际收益率、名义收益率、远期利率预期和货币总量等因素，都被认为是比特币走势的潜在原因。然而现实是，这些因素都不能完全解释过去十年比特币的价格波动。 不过，当我们将注意力转向更短的时间框架，例如 5 年、3 年、1 年时，通胀预期和实际收益率等因素开始发挥更重要作用。 尽管如此，我们仍然认为，比特币本身的独特性和特质才是其价格的主要驱动因素。尽管某些宏观因素在特定时间段内可能显得更具影响力，例如从 2021 年 11 月开始的利率预期上升，但找出能持续解释比特币价格历史的因素仍然具有挑战性（如果能找出的话）。在解释比特币回报方面，宏观因素似乎时而奏效，时而无效。

  2023-09-26

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  比特币矿业报告：挖矿对环保的四大贡献

  来源：MIT CEEPR（MIT 能源与环境政策研究中心），2023 年 6 月 作者：Christian Stoll, Lena Klaaßen, Ulrich Gallersdörfer, Alexander Neumüller 编译：WEEX Exchange 摘要 关于比特币挖矿对气候的影响，学者和比特币支持者的观点大相径庭。我们验证了双方的论点，并为美国比特币挖矿的范围和能源来源提供了经验证据。 截至 2022 年底，至少有 38% 的比特币挖矿活动迁移到了美国和加拿大，并且研究表明，仅我们分析的在美上市的 13 家矿商每年造成的碳排放量就高达 720 万吨二氧化碳。与此同时，比特币网络的经济激励措施可以为封堵废弃的油气井提供补贴，从而大规模减少甲烷排放。 大型上市矿商的挖矿地点和能源来源的透明度日益提高，这凸显了信息披露的价值，并可能有助于消除不受支持的行业主张，改进基于假设的学术模型，并将监管机构的目光引向「比特币采矿可能带来气候惠益」方向。 导言 比特币挖矿以其能源强度而闻名。截至 2023 年 3 月 25 日，比特币矿工的电力需求达到 15.4 千兆瓦 (GW)。在比特币网络中，矿工通过计算难题竞争出块，将区块添加到链上，并验证区块中包含的代币所有权和交易。为了参与这个过程，矿工使用耗电的专用硬件设备。 尽管学者和比特币支持者都认为矿工消耗了大量电力，但关于比特币挖矿对气候影响的观点却存在根本性偏差。批评者将比特币的电力消耗视为一场灾难，而支持者则将其视为一项功能而非缺陷。越来越多的学术研究将比特币的碳足迹与中等国家的排放水平相比较。与此同时，比特币支持者强调了电网平衡服务、支持可再生能源发展、通过废气利用或封堵油气井减少甲烷排放，以及将挖矿硬件的废热用于辅助活动等潜在的气候惠益。 我们验证了双方的论点，并提供了美国比特币挖矿规模和能源来源的实证证据，这些数据来自 13 家公开上市的挖矿公司。截至 2022 年底，这些公司的比特币挖矿量占全网总算力的 1/4。值得注意的是，在 2022 年 12 月北美冬季风暴 Elliott 期间，比特币矿工缩减了多达 100 EH/s 算力，相当于当天比特币网络总算力的 38%。这个数字证明：2022 年 12 月，至少 38% 的比特币挖矿活动位于美国和加拿大。 我们发现，在美上市的比特币矿业公司所消耗电力的碳强度为 397 克二氧化碳/kWh，与美国电网的平均水平相当，仅我们分析的在美上市的 13 家矿业公司所造成的碳排放量就超过了整个佛蒙特州（Vermont）的排放量。 这些基于电网平均排放因子的调查结果，与行业声称的大多数（58.9%）比特币挖矿由可持续能源驱动的说法形成了鲜明对比。在美国发电结构中，可再生能源 (21.5%) 和核电 (18.2%) 构成的非化石电力所占比例要低得多。与此同时，我们发现比特币挖矿的潜在气候惠益也值得密切关注。 为了弥合这场争论中的分歧，理解既定的碳核算规则，并确定证实可再生能源声明所需的数据至关重要。上市矿商的挖矿地点和能源来源的透明度越来越高，凸显了披露义务的价值，这可能有助于消除不受支持的行业主张，改进基于假设的学术模型，并引导监管机构关注比特币挖矿可能带来的气候惠益。我们认为，进一步提高透明度对于教育比特币用户以及公众、监管机构和政策制定者，让他们了解比特币挖矿对气候的影响至关重要。 比特币挖矿对气候的惠益 从历史上看，中国打击挖矿或哈萨克斯坦的停电等事件，为比特币挖矿活动的规模和全球分布提供了经验性见解。类似的事件发生在 2022 年 12 月 24 日，当时冬季风暴 Elliott 袭击了北美，结果导致比特币矿工在峰值时减少了约 100 EH/s 算力，相当于当天比特币网络总算力的 38%。 德克萨斯州电网运营商 ERCOT 于 2022 年制定了大型灵活负载（LFL）限电计划。到目前为止，几乎全部运行中的 LFL 都可以归于符合该计划条件的比特币挖矿设施，即额定功率超过 75 兆瓦（MW）的设施。 如图 1 所示，冬季风暴 Elliott 期间的 LFL 需求响应为 1.4 千兆瓦，为德州比特币采矿负载提供了一个下限，因为 2022 年 12 月运行的几乎所有 LFL 都可归于比特币挖矿。这相当于当天比特币网络总电力需求的 15%。这一事件支持了比特币支持者的一个共同论点：比特币挖矿可以为电网运营商提供一种高度精细化、快速调整电力使用的能力，从而促进电网的稳定性和弹性。最新的 LFL 更新显示，截至 2023 年 3 月，比特币挖矿容量已进一步增至 1.7 GW。 图 1：ERCOT 提供的 Elliott 冬季风暴期间的 LFL 限电数据 然而，美国比特币矿工提供的气候惠益数据可能难以证实。需要进一步开展研究，评估和比较在有比特币矿机和无比特币矿机情况下的碳排放和电力系统总成本。 比特币支持者经常强调的第二个气候益处是其减少甲烷排放的潜力。天然气作为石油开采的副产品，由于成本高昂且缺乏基础设施，对于石油生产商来说，使用或运输天然气往往不经济。因此，生产商要么就地排放，要么就地燃烧。排放会将甲烷直接排放到大气中，而甲烷属于温室气体，其在 100 年内的全球升温潜能值是二氧化碳的 28-36 倍，因此某些司法管辖区不鼓励排放甲烷，甚至规定排放甲烷是非法的。而燃烧的话，主要排放的是二氧化碳，通常认为燃烧销毁甲烷的效率达 98%。 比特币支持者认为，燃烧产生的残余甲烷排放量依然很高，如果将这些气体在发电机中燃烧，就可以减少排放量。比特币行业的估计表明，假设发电机甲烷燃烧效率为 99.9%，与开放式燃烧相比，比特币挖矿有可能让二氧化碳排放当量减少 25%，再加上放弃直接燃烧减少的排放，总排放量最多可减少 63%。最近的一项燃烧效率研究发现，燃烧中断和低效燃烧导致的燃烧效率只有 91.1%，占美国石油和天然气甲烷排放总量的 4%-10%。 电力需求不足和高昂的投资成本往往导致气体燃烧利用项目变得不可行。比特币挖矿具有不受地点限制、模块化和便携式的特点，它提供了一种解决方案，即鼓励建造发电机，将原本浪费掉的能源转化为生产用途，并进一步减少甲烷排放。然而，批评者认为，这种做法并没有解决化石燃料的持续消耗及其环境影响的根本问题，甚至可能在无意中延长对化石燃料的依赖。 另一个潜在的气候惠益与减少燃烧密切相关，即解决废弃未填塞的油气井问题。根据美国环保局（EPA）的研究，截至 2020 年，美国有 370 万口废弃油井，其中 59% 的油井未被填塞，每年排放 690 万吨二氧化碳当量。比特币采矿具有不受地点限制的特点，对当地资源的要求极低，是解决这一问题的潜在方案。比特币网络的经济激励措施可以为解决这些废弃井的问题提供补贴，比特币行业倡导者也正在游说这一方案。即通过在废弃井附近作业，矿工可以利用原本浪费的能源，将其转化为电力，并产生收入，然后拿出一部分收入资助油气井的填塞工作，从而减轻对气候的影响。 比特币支持者强调的第三个论点是，比特币挖矿可以促进可再生能源的扩张。偏远地区的挖矿有可能解决越来越多的间歇性可再生能源并入电网所面临的挑战，如传输能力、储能能力的不足，或附近电力需求不足的问题。可再生…

  2023-08-07

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