比特币的主导地位，今年以来一直在稳步上升。不过，与上一个周期相比，距离达到顶峰可能还有一段路要走。
有趣的是，过去，比特币的主导地位在价格周期顶部时达到最低点。这是因为，在周期高峰期间，投机性数字资产往往在价格方面跑赢大盘，从而从比特币等优质大盘数字资产中「窃取」主导地位。比特币的周期性主导地位低点（2018 年 1 月和 2021 年 5 月）与上一个周期的峰值一致。
然后，随着周期修正阶段到来，投机性资产按百分比跌幅更大，而比特币按百分比跌幅较小，从而重获市值「主导地位」。主导地位的增长始于回撤期（2018年、2022年），持续到市场反弹的初始阶段（2019年、2023年），并在市场投机阶段开始时达到顶峰（2021年初）。
然而，可能会有新的因素推动比特币在本轮周期中日益占据主导地位，包括对现货比特币 ETF 的预期，以及美国对比特币更加明确的监管环境。
此外应该看到，上一轮周期中，NFT、DeFi 和替代层吸引眼球，如今它们的受欢迎程度似乎已经减弱，但尚未有被新的叙事取代。
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作者：Greg Cipolaro，NYDIG 全球研究主管 编译：WEEX Exchange 本文主要讨论： 美东时间周一早上，美国证券交易委员会 (SEC) 批准贝莱德 iShares 现货 ETF 的错误新闻报道导致比特币价格飙升。短短几分钟内，比特币飙升 7%，触及 30,000 美元，造成 8500 万美元的空头期货清算。 然而不幸的是，这种兴奋是短暂的，加密新闻网站 Cointelegraph 发布的推特消息被证明完全是捏造的，来自匿名 Telegram 用户，而且未经核实。 尽管该消息被证明是假的，但价格走势似乎唤醒了比特币的「动物精神」，或许提醒投资者现货 ETF 申请的重要性和临近性。这次事件引出了两个重要话题：开放时代的新闻和数据分析，以及市场情绪的作用。 WEEX 注：「动物精神」（Animal spirits）是由经济学家约翰·凯恩斯（John Keynes）在其名著《就业、利息和货币通论》中提出的概念，用来描述经济中的情感、信心和投资意愿，这些情感和信心可以对经济活动产生重大影响。具体来说，「动物精神」是指人们在不确定的经济环境下，由于情感和信心的波动而采取的经济行为。其表明，市场参与者的情感和信心可以导致他们的行为不仅仅受到理性的经济因素驱动，还受到情感、预期和社会心理因素的影响。 开放，但清晰吗？ 众所周知，比特币是围绕「开放」哲学构建的。它是一种点对点技术，任何人都可以下载、使用并提出修改建议。比特币区块链，即参与者之间交易的运行分类账，是任何人都可以检查和观察的。但比特币的 UTXO 模型让信息变得模糊，它使得外部观察者很难理解交易中打算发送和保留的内容以及比特币的匿名性，即现实世界的实体由其地址（或多个地址）来代表。所有这一切意味着，虽然比特币的数据可供所有人使用，但其解释通常依赖于主观性，因此很容易出错。 与这种方法相对的，比如 SEC 的 EDGAR 数据库，它是一个由政府监管机构运营的免费金融文件资料库。SEC 要求上市公司以规定的方式（例如，季报、年报）提交某些财务文件（例如，10-Qs、10-Ks、8-Ks 等），并以通用格式（例如 GAAP 报表）进行报告，并由各类第一方和第三方（例如审计师、律师、管理团队）证明。这是一个建立在对各相关方和财务标准应用都信任的基础之上的系统。从某种意义上说，它是开放的，任何人都可以通过访问 EDGAR 网站来访问财务文件，但与比特币不同的是，外部观察者无法验证基础数据，例如苹果公司的季度销售额。 即使开放，确定性也常常难以捉摸 关于比特币和区块链数据的误解之一是，因为它是开放的并且可供所有人使用；真相很容易查明。但只需问几个简单的问题，它很快就会变得复杂。 因此，我们认为，尽管这些信息是公开的，并且所有人都能获取，但却很容易被误读，而且分析结果本身就带有一定的不确定性。 别相信，去核实 「Don’t trust. Verify.」这是一个经常被重复的比特币口头禅，它谈到了用户验证网络、代码和交易本身的能力，暗示了比特币的核心目的，即一种无需信任金融中介机构的支付技术。 显然，就 Cointelegraph 发布有关 SEC 批准 ETF 的假消息而言，上述情况（去信任化、去中介，编者注）并没有发生。验证信源信息应该是任何新闻工作的核心原则，但在这里显然没有发生。 我们也对 SEC、SRO（Self-Regulatory Organization，美国证券场外市场的自律监管组织，受 SEC 监管；编者注）、监管和法律文件进行了粗略检索，但并未证实这一说法。SEC 甚至后来发推说：「小心你在互联网上读到的信息。有关 SEC 的最佳信息来源是 SEC。」 新闻没有通过嗅觉测试 如果你过去几个月一直关注 ETF 竞赛，你会立即对这条推文产生怀疑，因为「SEC 批准 ISHARES 比特币现货 ETF」（SEC APPROVES ISHARES BITCOIN SPOT ETF）的表述方式或措词并不符合你的预期。 虽然 ETF 的基础资产是比特币，而不是比特币期货等金融产品，但「Spot」是一个奇怪的市场俚语。而且，该基金的名称是「iShares Bitcoin Trust」，该名称应当被正确引用。 此外，这是纳斯达克的 19b-4 文件，是向 SEC 提议的规则变更，旨在上市和交易 iShares 比特币信托基金的股票。因此，虽然实质内容可能是基础 ETF 的批准，但从技术上讲，这是纳斯达克交易所的规则变更申请。 关于这个事件的最后一个警示是，人们预计 SEC 希望其在世人眼里是不偏袒、一视同仁的，因此同时批准（或拒绝）许多或大多数 ETF 申请。仅仅批准 iShares 这一个产品就会与这一点背道而驰。 如果读者想要访问信息源头，我们建议使用以下链接： 新闻的假的，但价格假戏真做 本周价格走势的有趣之处并不是比特币价格因 ETF 「批准」而上涨，尽管它是假的，而是人们期望这种情况发生。意料之内的是，价格进行了回调（在得知新闻是假的之后，编者注），但经过最初的调整后继续上涨。截至 10 月 20 日星期五，比特币的交易价格几乎与最初因假新闻上涨期间一样高。 我们的解释是，这一消息和比特币随后的价格走势唤醒了加密行业的「动物精神」，提醒交易者注意 ETF 的批准近在眼前以及它可能产生的影响。 ETF 规模考量因素 现货 ETF 对于加密行业的影响有多大？这个问题一直引起很多争论，并引出了一些荒诞的分析。坦白说，有些简直荒唐到连投行分析师校园招聘的第一轮面试都过不了。但无论如何，投资者应该注意到这些分析。 对比黄金 ETF，从市值百分比来看，通过基金持有的比特币份额已经高于黄金（比特币为 4.9%，黄金为 1.6%），但如果按美元计算，通过基金持有的比特币规模还很低（比特币为 $28.9B，黄金为 $211B）。 我们还必须考虑一下美国投资者的 Venn 图（Venn diagram，一种图示方法，通常用来表示集合之间的交集和差异，以其发明者之一、英国数学家 John Venn 的名字命名；编者注），一些人希望拥有比特币，但不能或不愿持有现货比特币 ETF，因为现在有多种选择，持有现货、私募基金、公开市场的期货 ETFs 等。 资金流入时间也很重要。未来 10 年的 100 亿美元与第一年的 100 亿美元对现货价格影响的计算是不同的。GLD ETF（SPDR Gold Shares，最大的黄金 ETF 之一，由 State Street Global Advisors 于 2004年 推出；编者注） 是历史上最成功的 ETF，第一年的 AUM 达到 5.3B 美元，而第一个月的规模还不到 2B 美元。 另一个需要考虑的因素应该是，我们处于比特币价格周期的哪个位置？在周期高点推出现货比特币 ETF，像 BITO ETF 那样，和在周期重建阶段——我们今天所处的阶段——推出，会导致不同的市场需求。 最后一个因素，也是一个几乎无法判断的因素，是货币乘数效应。鉴于比特币交易量小，订单量少，资金在这时候流入会比在流动性高的…
作者：Greg Cipolaro，NYDIG 全球研究主管 编译：WEEX 唯客交易所 本文要点： 比特币价格最近一直上涨，不仅创 10 月 16 日假新闻释放「动物精神」以来的新高，也重新点燃了 6 月中旬以来的 ETF 热潮。 回溯到 6 月 15 日，当时贝莱德提交了 iShares 比特币信托招股说明书，随后引发了大量追随者争相提交申请，但当时的市场状态与今天截然不同。6 月份，在提交 ETF 文件之前，加密货币行业因监管执法行动而陷入困境，SEC 对 Coinbase 和 Binance 两大行业巨头提起诉讼。当时，比特币价格已从因一季度地区银行危机提振的 3 万美元以上跌至 6 月 14 日的 2.6 万美元以下。很明显，6 月 15 日出现的现货 BTC ETF 前景，导致比特币价格势头完全逆转（即使市场花了几天时间才跟进）。 有鉴于此，我们认为，反向推导市场对现货 ETF 规模的预期可能对投资者有用。分析师和市场人士已经做出了大量分析。我们将大部分分析（包括我们自己的分析）归类为自上而下的分析（总体可寻址方法）或比较分析（研究其他 ETF 的推出或类似资产）。但是，不管你认为现货 ETF 的需求是微不足道还是高达 50 万亿美元，严峻的现实是——没有人知道。 对于一项仍处于生命周期早期的资产和技术来说，BTC 现货 ETF 将是一种新颖的产品。相反，关于其规模的确定性断言与此背道而驰。因此，我们建议反其道而行之：让价格上涨幅度告诉我们市场对 AUM 的预期。将这一指标与现有产品、资产或之前发行的基金进行比较，或许能让我们了解当前市场到底是低于还是高于预期。 不过，值得注意的是，与所有分析一样，这种分析也存在变量测量不精确的问题，其中一些变量至关重要，例如货币乘数（相比美元流通量的比特币市值影响）。但我们也可以在分析中添加一些重要的观察结果——这些观察结果似乎并没有出现公众的讨论中。我们希望其中一些观点有助于加强分析和讨论。 概率加权 虽然我们和业内许多人一样，认为现货 ETF 获批的可能性大于否决的可能性，但我们承认批准并非板上钉钉，需要为否决分配一定的概率。 无论人们认为是 5% 还是 50%，ETF AUM 假设以及价格影响结论都需要根据这一概率进行加权。如果最终被否决，那么现货 ETF的 AUM 就是零。 配置模型 虽然我们一直主张对比特币进行战略配置，因为它能够降低投资组合的风险（与其他资产类别低相关性或 0 相关性），并提高回报（高风险调整后的回报），但现实情况是，大多数财富管理和咨询机构尚未得出相同的结论。因此，经理和顾问倾向于为客户使用的投资组合模型并不包含对比特币的配置。一些前瞻性的平台已经对比特币进行了配置，但还远未普及。虽然「get off zero」行动代表了行业和任何现货 ETF 的机会，但现货 ETF 仍然需要应对这一配置障碍。 WEEX 唯客注：「get off zero」在这里指打破 0 配置，即建议金融业开始考虑并投资比特币，而不是投资组合中没有任何比特币配置。 现有替代选项 对于希望获得比特币的投资者来说，替代方案早在比特币出现以后就有了。因此，对现货比特币 ETF 规模的分析必须考虑到持有比特币的现有选项（私募基金、期货 ETF、WEEX 等零售交易所或通过 NYDIG 等实体进行购买和托管）。我们同意现货 ETF 优于许多现有的投资选项（WEEX 唯客注：期货 ETF 具有滚动成本，封闭式信托因 NAV 溢价/折价而存在较高跟踪误差，现货 ETF 则具有受证券法保护、流动性好和投资成本低等优势） ，但关于 ETF 规模的分析仍应考虑到现有替代选项。 此外，ETF 在多大程度上蚕食现有期权也是一个挑战。请记住，我们正在寻求的是确定比特币的增量收益，而不仅仅是从一个罐子切换到另一个罐子。 地理限制 需要注意的是，该潜在产品将在美国证券交易所上市。虽然没有什么可以阻止美国境外的投资者投资美国证券，但境外投资者需要采取额外的措施才能获得现货 ETF（获得美国经纪账户）。此外，许多其他地区已经存在现货 ETF 和 ETP。 价格正相关 我想到的最后一个警告（我们确信还有更多）是价格和现货 ETF AUM 之间的反身性。价格势头是加密货币投资的一个重要因素；价格上涨往往会推动价格进一步上涨，反之亦然。从反身性来看，现货 ETF 的潜力会推动价格上涨，进而推高潜在的 AUM（对现货的需求），从而进一步推高现货价格。 因此，了解这种反身性循环是 AUM 分析的重要组成部分。稍微不同的是，如果现货 ETF 在 2022 年市场调整期间推出，其 AUM （尤其是早期的 AUM）可能与现在推出的 AUM 有很大不同，现在市场似乎已进入新的周期。 WEEX 唯客注：反身性（ reflexivity）概念由乔治·索罗斯（George Soros）提出。反身性理论强调市场参与者的信念和行为对市场本身的演变产生影响，从而创造了一种相互关联和自我强化的循环。 价格上涨幅度意味着现货 ETF 的 AUM 接近 $18B 假设自 ETF 文件提交以来，所有价格上涨都归因于 ETF 推出的预期（我们承认这个假设过于简单化），那么比特币市值在那段时间的变化为 180B 美元，意味着现货 ETF 的 AUM 接近 18B 美元（基于 10 倍货币乘数）。如果考虑到资金流动的时间，这个分析就会变得越来越复杂，但这个分析仍然具有启发性，可以在不过于规范的情况下增加价值。 人们认为这是激进的还是保守的？取决于人们对现货 ETF 最终采用的看法。为了给这个数字一些背景信息，我们将隐含的 AUM 与下面列出的其他一些值得注意的指标进行了比较。 $18B 的 AUM 数字已经超过了一些重要的历史比较，例如第一年流入 SPDR 黄金 ETF 股票 (GLD) 的资金为 $5.3B（以 2023 年美元价值计算）。然而，它的 AUM 明显低于所有美国现货黄金 ETF 的 $92.7B。以 2004 年推出的 GLD 为例，其 AUM 从第一年到第五年的复合年增长率为 80% 以上。现货比特币 ETF 可能会走类似的道路，但目前还很难得知。 不过，根据我们的观察，$18B 是一个相当大的预期值，对于较短期投资者来说，这可能是一个影响因素。这也假设批准的概率为 100%，因此，如果投资者希望加上自己的概率（例如 50%），则该数字应该翻倍，即 $36B。 接下来关注什么 关于 ETF 上市，接下来还有哪些重要节点？ 上周，DC 上诉法院就 Grayscale 与 SEC 之间的案件发布了一项授权书，正如预期的那样，该授权书内容很少（只有 1 句话），仅表示它「构成了法院的正式授权」。然而，在这种情况下，接下来会发生什么尚不清楚。灰度的律师已经提交了评论。我们只知道法院已命令 SEC 撤销之前的不批准令。毫无疑问，主动权还在 SEC 手上，我们静待该机构就此事发布的任何消息。 至于其他正在进程中的 ETF，包括 BlackRock、Fidelity、ARK 21Shares 和 Invesco Galaxy，上周截…
作者：Greg Cipolaro，NYDIG 全球研究主管 原文链接：https://viewemail.nydig.com/what-network-activity-says-about-the-cycle 编译：WEEX 唯客 摘要： 在 ETF 资金流入的推动下，比特币飙升至新高。我们与之前的周期比较，看看这次从回撤中复苏来得有多「早」。而对底层区块链数据的观察表明，我们仍处于整个周期的早期阶段。 上周二，比特币时隔 28 个月再次站上 69,000 美元大关，从 2021 年 11 月上一个峰值开始的下跌中恢复过来，随后不断刷新历史纪录。这次从下跌中复苏并跌创新高，是在美国对现货 ETF 需求强劲的背景下实现的，这些 ETF 在不到 2 个月的交易中吸引了 89 亿美元的资金净流入。 与之前的比特币周期相比，这次复苏比前两个周期要早得多。本次周期的复苏是在 2022 年 11 月 21 日（FTX 崩溃后）比特币价格触及 15,460 美元低谷的 469 天之后出现的，而前两个周期分别用了 778 天和 716 天才从价格谷底恢复。（WEEX唯客注：第一个周期可以忽略不计，因为比特币在诞生一年多以后才有稳定的价格。） 换句话说，前两个周期与当前周期的触底时间大致相同，但当前周期的回升速度要快得多。考虑到目前该资产类别的规模约为 1.2 万亿美元，与 2013 年峰值时仅为 205 亿美元的复苏进程相比，这确实令人惊叹。 当我们庆祝历史新高时，我们希望深入研究底层区块链，了解它所揭示的网络及其使用情况，而暂不考虑价格的影响。虽然市场和交易活动通常是讨论的焦点，尤其是在创下新高的当下，但我们更要关注区块链数据所揭示的当前周期信息。 所有权 长期持有者尚未交出筹码 根据链上数据，长期持有者（根据比特币躺在区块链上一年以上未动的百分比来确定）并没有对他们的头寸进行重大调整。 从历史上看，一年未动的代币百分比往往与比特币的价格趋势相反。通常随着币价上涨，长期持有者会抛售他们手中的币。然而，这种预期行为尚未实现，表明长期持有者目前正在维持其头寸。 交易所余额继续减少 余额离开交易所是上个周期的主要叙事之一，并且没有任何改变的迹象，投资者继续在交易所购买比特币，然后将其提取到托管服务商和自托管钱包。考虑到 2022 年灾难性的交易对手和平台风险，投资者存款持续流出交易所从长远来看是一件好事。 矿工持币余额略有下降 虽然趋势不像交易所余额那么明显，但矿工余额最近略有下降。这可能与价格上涨、资本需求或 4 月份减半之前的设备升级有关。 网络使用情况 用户规模代表指标持续增长 作为网络规模的代表，最近，持有非零余额的地址数突破了 5,000 万个。该指标在过去 2 轮牛市顶峰时出现过高峰和修正，是梅特卡夫定律（Metcalfe’s Law）下网络规模和估值的重要指标。 （WEEX唯客注：梅特卡夫法则是一个用于描述网络价值与其用户数之间关系的指标。其基本观点是，网络价值与其用户数的平方成正比，因为网络中每增加一个用户，不仅这个用户自身会从网络中获得价值，他也会通过与其他用户的互动来增加整个网络的价值。） 每日交互独立地址数未显著增长 每天在网络上交互的独立地址数尚未出现显著增长。这对于当下周期来说是一个积极迹象，因为在前两个牛市周期顶峰附近，该指标也达到了峰值。 交易费用 从历史上看，交易费用表现出一定的周期性：在价格周期高点或附近达到峰值。虽然最近出现过两次交易费用上涨，但都与 BRC-20 有关。除此之外，我们还没有看到通常在周期性高点前后出现的周期性交易费用上涨。 结语 比特币在短短几个月内取得了长足进步。就在一年多以前，该行业还在努力应对 FTX、Genesis 和许多其他具有系统重要性的加密实体崩溃的影响。毫无疑问，ETF 在将比特币推向历史新高方面发挥了重要作用。 虽然这次反弹在很大程度上是由金融市场推动的，但对基础区块链数据的研究表明，尽管当前周期正在轰轰烈烈进行中，但市场可能还远未达到顶峰。
CME 期货基差（以 1 个月滚动年化百分比衡量的期货合约交易相对于现货的溢价）最近达到了自上一个周期高点以来的最高水平。这是衡量市场情绪的重要指标，因为期货是利用杠杆表达市场观点的流行方式。CME 是一个受监管的美国市场，凸显了美国交易者的态度。Deribit 等离岸期货交易场所显示出积极的基差，但幅度与美国相差甚远。 11 月 7 日，毛基差（不包括融资成本）收于 24.7%，仍处于高位。2021 年 11 月底，投资于 CME 上市期货的 ProShares 比特币策略 ETF 推出后不久，这一数据一度达到 39.6%。与一年前相比，期货基差是一个显着的变化，当时 FTX 引发抛售，导致现货价格跌至近 15,000 美元，基差降至 -40% 以下，导致基差急剧下降。 随着期货未平仓合约和每日交易量的持续增长，基差出现了上升。CME 目前的未平仓合约已超过币安（$4.3B vs $4.1B），但在日交易量方面仍落后于币安（$2.7B vs $19.0B）。这种未平仓合约和交易量的差异凸显了 CME 上的美国机构投资者与币安主导的离岸交易者之间交易行为的重要差异，也意味着币安的交易量比 CME 的交易量大得多。
作者：Greg Cipolaro，NYDIG 全球研究主管 编译：WEEX Exchange 几只重要的 ETF 申请将于 10 月中旬迎来审核窗口，本文通过观察近期期权市场的动态，以研究交易者对这些关键 ETF 日期的仓位态度；门头沟（Mt Gox）破产案的赔付推迟了一年，让这一悬而未决的问题继续悬而未决；上周美联储利率政策打压股票和债券，但比特币保持平稳。 远期波动性凸显了交易者在关键 ETF 日期前后的仓位态度 期权市场波动性大幅上升，表明交易者预计现货价格将在关键 ETF 日期前后将出现大幅波动。 10 月中旬，平价 (ATM) 期权的远期波动性显著上升，这正好是 SEC 需要对 BlackRock iShares Bitcoin Trust ETF 做出回应的窗口期。远期波动率从 2023 年 10 月 13 日到 2023 年 10 月 20 日跃升了 9.6 个点，表明市场预计在此窗口期间，比特币基础现货价格单日变动 5.5%，可能是上涨，也可能是下跌。 需要提醒的是，SEC 必须在 10 月 17 日之前对纳斯达克提出的 iShares 比特币基金上市请求做出回应（批准、拒绝或延迟）。从技术上讲，SEC 可以在该日期之前的任何时间做出回应，但从历史上看，这些决定要等到截止日期前几天才能做出。 此外，SEC 还必须在 10 月 16 日之前对 Bitwise Bitcoin ETP 信托做出回应，较贝莱德 ETF 早一天。期权市场表明，交易者预计届时价格会出现波动，可能是因为批准或拒绝。 还有一个更重要的日期值得投资者关注，那就是 10 月 13 日。这是 SEC 对 Grayscale 案件裁定提出上诉的截止日期，这可能会为灰度如何考虑其在现货 ETF 方面的立场提供线索。 万圣节把戏：Mt Gox 将赔付截止日期推迟到 2024 年 上周，负责 Mt Gox 破产案的受托人决定将给债权人付款的时间再推迟一年。最初定为 2023 年 10 月 31 日，新的付款日期为 2024 年 10 月 31 日。 加密历史上这一臭名昭著的事件的解决是一个漫长的过程，历时 9 年多，涉及约 138K BTC，按当前价格相当于约 3.7B 美元。资金的支付和债权人索赔的满足已在行业内引起广泛讨论，特别是由于其对市场价格的影响。 随着今年万圣节最后期限的临近，尽管存在潜在的市场波动，我们仍希望这一茬最终告一段落，行业丢掉历史包袱迈步向前。但不幸的是，这一长期悬而未决的问题似乎还将持续一年（有一部分赔付今年年底就要开始了）。虽然我们可以暂时搁置赔付的念头，但遗憾的是，明年我们将不得不再次讨论这个话题，而不是迈步向前。 美联储利率政策压制风险资产 上周，联邦公开市场委员会 (FOMC) 做出了维持利率不变的决定，这是备受期待的举措。然而，他们表示年底前可能会再次加息，这在市场上引起了连锁反应，导致包括股票和债券在内的资产价格下跌。比特币最初也因这一消息而下挫，但上周整体没啥变化，而股票、债券则不然。 WEEX 注：由于潜在加息的不确定性，上周各种资产类别都承压。股市大幅下跌，标准普尔 500 指数下跌 2.3%，纳斯达克综合指数下跌 5.0%。固定收益市场，投资级公司债下跌 1.3%，高收益债券下跌 1.4%，长期美债下跌 3.0%。加密市场尽管也经历了一些波动，但比特币的价格保持相对平稳，比特币上周微涨 0.11%。 一年来，人们对宏观经济因素与比特币价格之间的相关性有很多猜测。美元价值、通胀数据、通胀预期、实际收益率、名义收益率、远期利率预期和货币总量等因素，都被认为是比特币走势的潜在原因。然而现实是，这些因素都不能完全解释过去十年比特币的价格波动。 不过，当我们将注意力转向更短的时间框架，例如 5 年、3 年、1 年时，通胀预期和实际收益率等因素开始发挥更重要作用。 尽管如此，我们仍然认为，比特币本身的独特性和特质才是其价格的主要驱动因素。尽管某些宏观因素在特定时间段内可能显得更具影响力，例如从 2021 年 11 月开始的利率预期上升，但找出能持续解释比特币价格历史的因素仍然具有挑战性（如果能找出的话）。在解释比特币回报方面，宏观因素似乎时而奏效，时而无效。
